中國潮玩品牌「泡泡瑪特」（POP MART）近年靠超人氣角色 Labubu 席捲全球市場，從偶像到網紅都爭相收藏，一度掀起狂熱。然而，風光未能延續，泡泡瑪特股價自今年 8 月底飆上 339.8 港元高點後急轉直下，短短數月跌逾 41%，截至 9 日早盤僅剩 194.3 港元。各大外資報告接連指出，品牌高速成長期已過，未來營收恐面臨挑戰。
Labubu 曾是二手市場「最狂漲幅王」，原價約 400 元人民幣的款式，被炒到超過 3 萬元，堪稱泡泡瑪特的金雞母。然而，中國媒體引用摩根士丹利（大摩）最新研報指出，Labubu 的銷售雖仍強勢，今年預估可達 155 億元人民幣，比 2023 年成長 41 倍，但如此驚人的基期，也意味著成長將在 2026 年顯著放緩。大摩並將泡泡瑪特的目標市盈率從 32 倍下調至 26 倍，目標價從 382 港元降至 325 港元，但評等仍維持「增持」。
德國銀行則聚焦在「產能暴衝」帶來的風險。報告指出，泡泡瑪特為了滿足需求，Labubu 的產能從上半年 1,000 萬隻急增至年底的月均 5,000 萬隻。潮玩價值往往建立在「稀缺」與「酷」的屬性上，大幅擴產反而可能稀釋熱度，成為潮流玩具進入衰退期的訊號。
德銀統計，今年 8 月起 Labubu 及多個熱門 IP 的市場溢價全面縮水，尤其 Labubu 的隱藏款溢價腰斬逾 50%，常規款在二手平台甚至跌破原價。德銀警告，若品牌未能開發出下一個爆款 IP，中國市場收入可能年減 20%，海外市場也將下滑 10%。但若泡泡瑪特能維持牛市動能，中國收入可望成長 30%、海外成長 50%，至 2026 年淨利甚至可能突破 231 億元。
此外，伯恩斯坦分析師胡夢琳（Melinda Hu）補充，股價疲弱也與 11 月北美線下銷售放緩有關，美國本季銷售成長恐跌破 500% 門檻，顯示海外消費熱潮降溫。
值得注意的是，泡泡瑪特創辦人王寧才在 8 月中期業績會上豪言，今年營收「做到 200 億元很輕鬆，300 億元也可能」。如今股價下殺、市場對 IP 熱度降溫的疑慮加深，泡泡瑪特是否能靠新角色或全球布局挽回氣勢，備受外界關注。
